航运行业评韩进海运申请破产对本行业影响

韩进海运申请破产保护。8月31日下午,韩国最大航运企业韩进海运向韩国首尔中央地方法院提交破产保护申请,这是近年来集运市场最大的破产事件,也是航运周期下行后,对于整个行业影响最为深远的事件。

行业低迷及期望重组是本次破产的两层原因。我们认为:一方面,低迷的运价导致整个行业收入及利润大幅下滑,行业内各大企业均难以独善其身;从行业数据来看,截止8月26日,中国出口集装箱运价指数CCFI报收705点,同比下降15.3%,仅为08年最高点的一半;从公司经营数据来看,集运龙头马士基16Q2亏损1.51亿美元,赫伯罗特16H1亏损1.58亿美元,一向以成本控制为傲的东方海外国际16H1也又盈赚亏,亏损3.77亿元。另一方面,市场曾传现代商船与韩进海运合并重组受阻,因此韩进单方面宣布破产也有可能是逼迫政府尽快推动两者的合并重组。

破产带来运力退出,或将短期利好集运运价。截至16Q1,韩进海运共有99艘集装箱船运营,合计运力为61.11万TEU,占全球运力的3%,全球班轮公司排名第八。其中自有集装箱船38艘,其余为61租赁船。韩进海运在北美线投入较多,市占率约在5%-10%,由于突然宣布破产,部分货代已经将货物转移到其他船上,由于每个航运联盟内部使用的船期表一致,而联盟之间不同,所以短期内各大货主只会选择联盟内的航运公司来替代韩进海运,因此我们认为,CKYHE联盟(包括:中远海运、台湾长荣海运、台湾阳明海运和日本川崎汽船)的几家公司将优先受益。15上半年CKYHE联盟在北美线的市占率为33%,因此联盟内供给端可能将减少20%左右,我们预计运价能有10%左右的增长,根据对于货代的报价,预计在9月15日之后会有明显运价提升。

长期来看集运行业仍处于低谷。航运行业作为“超长”周期性行业,供需是行业景气度最核心的驱动要素。从我们对集运子版块供需层面数据的跟踪来看,由于一季度无新订单产生,反应未来供给的订单/总运力数据已经低于17%,已经接近99年最低的14.7%,供给端出现收缩;但需求端来看,全球经济已经进入缓慢发展期,尤其中国经济增速下滑及供给侧改革,极大的影响了全球集运的需求。结合以上两点,我们认为虽然韩进海运事件短期利好航运运价,但现阶段集运从长周期来看,仍处于低谷。

从事件催化的角度,建议关注中国远洋。由于中远海运与韩进海运在同一联盟内,将成为货代换舱的优选,价格上涨的弹性最大,最优先受益,建议关注重组后(尚未并表)A股唯一纯正集运标的中国远洋;此外,我们建议关注行业排名第九,港股PB仅为0.48的,行业内成本控制最优,业绩弹性最大的优质标的东方海外国际。